¿Qué tan creíble es el alcance del objetivo de inflación en el 2018?

Muy poco en realidad. El Banco de México tiene como mandato mantener a raya la inflación y no puede prolongar la consecución del objetivo por un tiempo muy prolongado. Pero ayer volvió a ajustar la expectativa de la trayectoria de la inflación al alza; al mismo tiempo reconoció que el balance de riesgos se ha deteriorado y tiene un sesgo para arriba. Con un escenario de tanta vulnerabilidad, cuesta trabajo defender la convergencia hacia el 3% para el cierre del 2018.

El día de hoy se publica la inflación de la primera quincena de noviembre. Tradicionalmente hay un aumento mayor al usual por el despliegue de las tarifas de energía eléctrica que suben durante el invierno. El consenso de los participantes en el mercado espera un aumento  de 0.73% (INVEX, 0.70%). A falta de tres quincenas, la inflación anual se mantiene por arriba del 6.3%. Cerrará el año cerca de esos niveles.

La argumentación de las autoridades continua aduciendo los incrementos en bienes que integran la canasta no subyacente como la principal causa. En especial los incrementos en algunos precios de bienes agropecuarios y en el gas natural han repercutido en la trayectoria. También se menciona que la renovada alza del tipo de cambio desde septiembre podría presionar de nuevo al subíndice de mercancías en caso de permanecer.

Sabemos que, como no habrá otro “gasolinazo”, en enero la inflación mensual será mucho menor que la registrada en enero pasado y que ello redundará en un descenso importante de la inflación calculada para los últimos doce meses. Posiblemente en febrero la inflación anual se ubique por debajo del 5.0%.

Sin embargo, las mismas autoridades han mencionado que dada la acumulación de choques temporales (Ver “La temporalidad Permanente”, El Economista 16 de noviembre de 2017), la trayectoria de descenso será más lenta, tanto en la inflación volátil (No subyacente), como en la menos volátil (subyacente).

¿Qué nos puede hacer pensar en que la trayectoria que ahora apunta Banxico, de un nivel cercano al 5.0% hasta un nivel cercano al 3%, realmente sucederá? En su exposición de riesgos a la baja en la inflación Banxico habla de dos hechos concretos: a) Una apreciación de la moneda por un resultado mejor a lo esperado en la negociación del TLCAN y b) Un descenso mayor a lo anticipado en la actividad económica. La posibilidad de descensos adicionales en precios derivados de los efectos de reformas estructurales nos parece un argumento menos concreto.

Pensando en estos hechos, coincidimos en que el escenario de la inflación se ha vuelto más vulnerable. No se visualiza una salida cómoda que entusiasme a los inversionistas por el lado de las negociaciones del TLCAN y, por otro lado, el argumento de la trayectoria de la economía tiene su truco. El crecimiento económico en este año será menor a lo esperado, por el impacto de los desastres de septiembre, pero también por una trayectoria de descenso en los niveles de consumo que se ha visto a lo largo del año. El mismo Banco de México redujo su estimación de crecimiento para 2017.

Para el año próximo Banxico no cambio su expectativa de un crecimiento dentro de un rango muy amplio de 2.0% a 3.0%. El resultado pretendido de la inflación ¿implica una tasa de 2.0% o menor en el crecimiento? No lo sabemos, pero podría ser un escenario posible si el tipo de cambio sufre más alteraciones y el Instituto Central tiene que subir más las tasas para controlarlo.

Ayer por la tarde la publicación de las minutas del Comité de Mercados Abiertos de la FED generó un pequeño respiro al evidenciar que aún hay muchas dudas sobre la inflación que se resiste a subir en Estados Unidos. Pero cuidado, no piense que una moderación en la expectativa de alzas de tasas en Estados Unidos evitará que Banxico suba la tasa de corto plazo si aquí las expectativas continúan deteriorándose. Y seguramente, después de los cambios en la previsión publicados ayer, ya lo están haciendo.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Que-tan-creible-es-el-alcance-del-objetivo-de-inflacion-en-el-2018-20171122-0115.html

Rodolfo Campuzano
Director de Estrategia y Gestión de Portafolios | INVEX Banco

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